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    2012 年水泥需求增速前低后高，一季度压力最大。

　　今年年底到明年上半年水泥需求增速将放缓，但是，紧缩政策并不会持续，随着放松政策的逐渐到位以及地方政府换届工作的完成，水泥需求将于2012 年下半年逐步回暖。长期看来，我国水泥需求仍将保持增长。但是一季度压力最大。

　　一季度盈利负增长是大概率事件，长期仍向好

　　水泥供给将得到进一步控制，但过剩依然存在。明年一季度由于需求增速下滑，供给持续攀升，且今年一季度水泥行业盈利处于高点，所以一季度盈利负增长是大概率事件。但长期，随着需求的回暖，行业盈利仍将回升。

　　寻找盈利确定区域东北市场供需关系和市场控制力双高，唯一明年盈利增长确定区域；华东、中南是双高区域，但盈利水平已处高位，Q1 负增长大概率；华北区域分化，主导企业协同不利，Q1 仍可能负增长；西南市场集中度和供需关系较差，盈利水平仍将低位徘徊；西北市场持续下滑，仍未触底。

　　玻璃行业下行趋势难改，深加工玻璃长期向好平板玻璃由于需求增速下滑，供给压力短期得不到缓解，成本在高位盘整，盈利能力没有改善迹象。Low-e 玻璃空间广阔，但短期上行动力不足。

　　水泥“谨慎推荐”投资评级，玻璃“中性”投资评级绝大部分水泥企业2012 年PE 低于10 倍，PE 和EV/ton 均处于低位。

　　根据经验，一般M2 和FAI 增速回升时，水泥股股价和PE 出现回升，预计M2 和FAI 回升将发生在2012 年二季度末三季度初。但是，短期仍有下行风险，给予“谨慎推荐”投资评级。建议关注：盈利确定增长的东北区域的亚泰集团，明年一季度盈利能力下滑后有望超预期回暖的海螺水泥、巢东股份、江西水泥、福建水泥，以及盈利能力有望触底反弹的冀东水泥。

　　投资风险货币政策进一步收紧，需求大幅下滑；煤价大幅上涨。