核心提示：国家统计局在8月11日发布7月份国民经济主要指标数据，2012年7月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.8％，全国工业生产者出厂价格却同比下降2.9％，环比下降0.8％。GDP虽然未公布，但是上半年，国内GDP增速控制在7.8％，也基本完成保8的大局任务。根据7月份的经济和金融数据，笔者想对近期水泥行业的发展进行简略的分析。
国家统计局在8月11日发布7月份国民经济主要指标数据，2012年7月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.8％，全国工业生产者出厂价格却同比下降2.9％，环比下降0.8％。GDP虽然未公布，但是上半年，国内GDP增速控制在7.8％，也基本完成保8的大局任务。根据7月份的经济和金融数据，笔者想对近期水泥行业的发展进行简略的分析。
一、金融数据浅析
1.金融数据简评
中国人民银行在8月10日公布7月份的金融运行数据。7月末，M2 增长13.9％；M1增长4.6％；M0增长10.0％。1-7月社会融资规模为8.82万亿元，比上年同期多5143亿元。7 月份社会融资规模为1.04万亿元，比上年同期多5023亿元。其中人民币贷款增加5401亿元，同比多增485亿元。
资料来源：中投证券研究所
7月M2同比增速13.9％，比6月上升0.3个百分点，维持了连续4个月上升的趋势，而且也达到最近12个月（自去年8月份）以来的最高点。虽然M1增速略回落0.1个百分点，但这主要是由于6月底考核时点过去，部分存款下降所导致。
另一方面，从社会融资规模的口径看，无论委托贷款、信托贷款、债券融资等在内的各个分项均同比多增，可见目前企业对资金的需求度仍然在增长。但是鉴于M2增速高于GDP增速，因此国内实际资金使用效率较低。
虽然7月份市场未能等到期盼已久的降准政策，有效扩大信贷规模，但是货币政策放松的基调无疑已经确立，无论是7月6日的降息举措，还是在7月M2增速、社会融资规模增长等方面都很好地表现出来。
2.融资结构性问题仍然突出
虽然目前处于货币政策宽松的时期，并且社会融资规模也在不断扩大，但是仍存在一定的不合理的问题。
贷款结构问题仍然是最让人担忧的问题，居民中长期贷款额度超过企业中长期贷款额度，而这个问题要分两方面来解释：一方面，连续两次的降息，使得资金使用成本降低，外加上房地产企业进行去库存的经营活动，因此大部分居民新增贷款大多转向风险较小的房地产消费贷款。另一方面，由于目前经济尚处于底部徘徊阶段，企业盈利能力下降，银行较为担忧贷款风险，并且贷款利率并没有随着降息而有所大的变化。根据二季度货币政策执行报告披露，贷款执行利率上浮占比在6 月份非对称降息后仍然高达67.0％。因此，当前贷款需求不足并不是因为企业不需要钱，而是因为在银行给定的风险利率水平上，企业贷款意愿不足。
7月另外一个值得重视的因素是企业融资渠道出现一定分化。7 月企业债券放量发行量同比多2065亿元。主要原因在于银行贷款风险溢价导致债券市场融资成本比贷款成本要低，使得债券更有吸引力。贷款和债券这两个市场的微观结构差异导致价格洼地，从而引起企业融资渠道发生分流。虽然目前企业融资主体还是在贷款，但是这一改变值得注意，预期未来低洼补平在所难免，但是规模的扩大将有限。
3.降准、降息仍是主要手段
在当前经济底部徘徊，外汇占款低迷的大环境下，通过降准维持货币政策的宽松程度很有必要。但是，正如央行在货币政策执行报告中所述，当前主要问题是宽松政策无法有效传导到实体经济，而不是宽松程度不够。因此笔者判断，随着资金逐渐进入实体经济，降准仍会作为有效政策来维持国内货币政策的必要宽松水平。
根据笔者之前的判断，目前企业并不是没有贷款冲动，而是忧虑贷款成本和盈利能力，因此才减少中长期银行贷款，但同时企业也在寻找更低廉的融资方式。目前经济形势下，银行对企业贷款要求的风险溢价就很难有效下降，因此降息可能成为促进企业进行商业贷款的必要手段，但是同时也会促进居民中长期贷款的增加。两者的平衡发展将成为货币决策者的考虑问题，因此未来降息的必要性是存在的，但是绝不可能像之前两次降息相隔那么近，顾虑到众多因素，才慎重推出。
二、经济数据浅析
从支出角度看，国内生产总值（简称GDP)是最终需求─投资、消费、净出口这三种需求之和，因此经济学上常把投资、消费、出口比喻为拉动GDP增长的“三驾马车”，这是对经济增长原理最生动形象的表述。因此笔者也从这三个方面入手，简单分析一下目前的经济形势。
1.消费情况
2012年7月份，社会消费品零售总额16315亿元，同比名义增长13.1％（扣除价格因素实际增长12.2％）。其中，限额以上企业消费品零售额7812亿元，增长13％。1-7月份，社会消费品零售总额114537亿元，同比名义增长14.2％（扣除价格因素实际增长11.3％）。
资料来源：国家统计局
从以上数据和图表来看，消费增长较为平稳，波动幅度不大，在GDP增速放缓的情况下，消费增长比去年同期增速只下降4个百分点。7 月消费品零售总额名义同比增速13.1％，较上个月回落，但主要反映价格回落因素，统计局公布的实际增速12.2％，较上个月回升0.1 个百分点，而实际消费增速虽然已有连续三个月的小幅度反弹，但是仍处于较低的增长水平。未来想要通过消费来拉动经济增长比较困难，如果经济持续底部徘徊，将对消费起到持续负面的影响。
2.固定资产投资
2012年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）184312亿元，同比名义增长20.4％，增速与1-6月份持平。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）增长1.42％。
2012年7月，东部地区投资累计同比增长19.2％，增速较上月下降0.1个百分点；中部地区投资累计同比增长25％，增速较上月回落0.3个百分点；西部地区投资累计同比增长24.2％，增速较上月反弹0.3个百分点。中西部地区是近年来投资最旺盛的地区。
资料来源：国家统计局
7月基础设施建设投资累计同比增速持续反弹，其中的交运仓储邮政、水利环保市政的投资增速出现上扬。基础建设投资的增长平衡了房地产去泡沫化对投资的负面影响，使7 月固定资产投资累计同比增速20.4％，与6月持平，利用PPI消胀后的实际增速较上月略有回升。
投资是目前拉动中国GDP增长主要的动力。而固定资产投资中，房地产的开发投资占到一定的份额。房地产受到调控是目前投资增速放缓的最大因素，因此接下来看一下7月份房地产的投资增速情况。
2012年1-7月份，全国房地产开发投资36774亿元，同比名义增长15.4％，增速比1-6月份回落1.2个百分点。其中，住宅投资25226亿元，增长10.7％，增速回落1.3个百分点，占房地产开发投资的比重为68.6％。
资料来源：国家统计局
资料来源：国家统计局
1-7月份，东部地区房地产开发投资21295亿元，同比增长14.5％，增速比1-6月份回落0.9个百分点；中部地区房地产开发投资7686亿元，增长15.7％，增速回落1.2个百分点；西部地区房地产开发投资7794亿元，增长17.5％，增速回落2.4个百分点。
房地产投资较上月继续回落1.2个百分点，环比降幅有所收窄。从固定资产投资的分析中，我们可以看出房地产投资的回落依然是拖累投资的重要原因。最近房地产销售有所升温，并且两次降息利于房地产企业去库存，但房地产企业目前重心主要还是放在去库存化，对于继续开发保持较为谨慎的态度，因此年内房地产投资预计将持续处于较低的水平，即使在政策放松背景下，房地产投资上升的可能性也比较小。
3.进出口情况
据海关统计，1至7月，我国进出口总值21683.7亿美元，比去年同期（下同）增长7.1％，其中出口11312.4亿美元，增长7.8％；进口10371.3亿美元，增长6.4％。贸易顺差941.1亿美元。
7 月份当月，我国进出口总值3287.3亿美元，同比增长2.7％。其中出口1769.4亿美元，增长1％；进口1517.9亿美元，增长4.7％；贸易顺差251.5亿美元，收窄16.8％。
资料来源：申万研究所
7 月出口增速大幅下滑带动贸易顺差继续收窄。主要原因是由于国外需求减弱，特别是美国、东盟和欧盟，三大经济体对我国的进口大幅减少。当前欧债危机并没有出现实质性好转，美国也面临着财政悬崖和政治大选，使得我国进出口贸易所面临的全球经济环境仍具有不确定性，增大了企业出口压力。未来出口增速可能保持在较低的水平。
三、其他经济数据分析
1.CPI
2012年7月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.8％。1-7月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.1％。
资料来源：国家统计局
7 月CPI 同比1.8％，较上月同比下降0.4 个百分点，通胀压力已经减弱。虽然8月CPI将受到暴雨以及国外农产品涨价等因素影响，但是预期不会大幅增加，应当保持2.0％左右的稳定水平。而CPI持续在低位，将有利于保持宽松的货币政策。
2.PPI
2012年7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9％，环比下降0.8％。工业生产者购进价格同比下降3.4％，环比下降0.8％。1-7月平均，工业生产者出厂价格同比下降1.0％，工业生产者购进价格同比下降0.8％。
资料来源：国家统计局
7 月PPI 同比下滑2.9％，连续5 个月位于0 以下，从环比看，7 月环比下降0.8％，幅度则继续扩大；国内需求的不足，国外经济动荡局势下大宗商品价格的疲弱，共同拖累国内PPI 走势低迷，未来PPI仍将下调，短期内企业盈利能力将持续受到考验。
3.工业增加值
2012年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.2％（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比6月份回落0.3个百分点。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.66％。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长10.3％。
资料来源：国家统计局
工业增加值增长速度持续放缓，显示当前经济增长势头仍然偏弱，也反应了当前中国经济的增长缺乏明确的增长点，动力匮乏，以及传统产能过剩行业的去库存化还远没有完成。如果8月和9月的工业增加值仍然维持在当前水平，则3季度经济增长将会持续乏力，GDP保“8”任务将雪上加霜。
四、地方政策或偏向投资
由于经济下行压力较大，因此国务院总理温家宝多次强调要把稳增长放在更加重要的位置。而在稳增长政策的引导下，2012年7月以来，各地密集出台了经济刺激政策，可谓"四万亿"的加码。
从各省市的出台的政策来看，地方政府刺激经济政策主要分为两种，一是出台各种投资计划，以拉动投资为主，二是以刺激消费为主，其中拉动投资的政策占绝大多数。因此如果政策落实有效，那么未来国家固定资产投资增速可能快速上升。而固定资产投资增速如果快速上升，将带动水泥需求快速上升。
地方政策响应中央政策基调确实非常积极，但是最终还是要看落实完成情况，目前地方政府资金尚有困难，且推出的投资计划，大多超过自身财政收入，因此如果把融资问题解决了，那么经济下行的趋势将很快就被遏制，从而使趋势反转。
五、未来经济走势对水泥行业影响
从上面的经济、金融数据分析来看，7月份的经济形势总体来说还处于弱势。消费增长动力不足，出口增速大幅下滑，固定投资增速虽然趋于稳定，但同比去年也有不小的回落，总体经济增长的动力匮乏。国民经济的增长不断放缓对于水泥需求自然也将持续产生不利的影响。虽然水泥产量仍在增长，但是产量增长也加剧了市场混乱、价格下滑的局面，进而使水泥企业利润大幅下滑。
众多的经济数据和水泥行业景气度最相关的就是固定资产投资，而固定资产投资的增速变化将直接影响水泥工业的景气度。
从固定资产投资的增速的变化来看，7.基础设施建设投资累计同比增速持续在反弹，但是房地产开发投资却在不断下滑，两相抵消后，总体增速保持稳定。由于趋势相反，而笔者认为房地产投资增速下滑幅度将缩小，因此未来固定资产投资增速将会上升，但是幅度变化会比较小。另外，宽松的货币政策和保增长的策略，将使得固定资产投资增速趋势的变化成为现实，所以也将对水泥需求形成正面的影响。
再从固定资产投资的区域变化来看，东部始终在平均水平之下，而中西部始终在平均水平之上，但是幅度很小，可能在实体经济中不会体现的那么明显。而从数据分析角度来看，未来中西部地区的水泥需求增速可能将持续高于东部地区，所以中西部水泥企业利好更多些。
总体来说，7月的经济数据还是较为低迷，稳增长仍是经济政策重心，外加上宽松的货币政策环境，水泥行业未来还是有一定的机会。如果行业去库存进行顺利，在PPI下行的趋势下，行业成本会有所下降。另外近段时间来，一些国家和地方项目先后批复，不久也将进入工程建设期，另外灾后引发的基础建设设施重建和提升也将加大水泥的需求量。未来水泥产量继续增长并无疑问，但是只有当经济增长恢复到较高水平时，水泥行业盈利机会才会出现较大幅度的增长。