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    在12月9日中共中央政治局会议定调之后，即将召开的中央经济工作的悬念已然落地。

　　国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，2012年将呈现GDP回归常态化的软着陆，经济将出现惯性回落态势，GDP增速或在明年一、二季度触底后温和回升；同时，中国经济将由高速成长期向中速成长期转换。

　　“GDP和CPI的组合将由过去的‘10+2’时代进入‘8+4’时代，即中国经济增长未来将逐步进入8％和4％时代。”巴曙松表示。

　　12月9日，素来被视为先期定调会的中共中央政治局会议召开，确定2012年的宏观调控方向，即“积极”的财政政策和“稳健”的货币政策两大基调不变。

　　不过，过去十年当中，除2007年的“从紧”和2008年“适度宽松”外，大部分年份货币政策定调基本为“稳健”。而财政政策除了在2004-2007年采用“稳健”基调外，其他年份均为“积极”。因此，如何解读“稳健”和“积极”所蕴含的政策信息，尤为重要。

　　中央经济工作会议上，还将进一步细化来年经济增长、通货膨胀、货币供应和新增贷款等诸多目标值。接近宏观调控部门的权威人士曾透露，经历2011年的相对收缩后，2012年新增贷款或在8万亿人民币左右，而广义货币M2或在14％上下，“不会超过往年的16％。”

　　水泥行业人士表示，2012年宏观经济初步定调，走中性化道路，意味着2012年国内投资将趋缓，这将对水泥行业产生重要影响。

　　中性的货币政策

　　2012年货币政策定调“稳健”，不过，“稳健”一词不同年份有偏紧和偏松之分。与2011年相对偏紧的货币收缩态势相比，2012年的货币政策将走向何方？

　　按照巴曙松的理解，明年货币政策定调“稳健”，其内在含义是中性、不刺激也不扩张， “把积极的力量，把结构调整的任务交给财政政策来做。”

　　时至年末，国内经济的紧缩力度和经济回落幅度跟2008年底状况很接近。当时M1增速一度降至8％左右，比当下9％的水平还要低，货币政策的背后恰是国际国内日渐黯淡的经济走势。

　　“在全球弱增长、货币都在放松的环境下，即使明年物价短期回落不了，中国也不太可能单方面做过大规模的紧缩。”巴曙松的这番话，可解读当前货币政策基调背后的基本逻辑。

　　假设2011年新增贷款在7.5万亿左右，其中5万亿信贷投向基础设施，除掉配套的贷款，社会新增贷款依然不到3万亿。“这种情况下，企业特别是中小企业想拿到钱是非常之困难。”

　　不过，今日之货币政策选择余地和逻辑，较三年前也有相当大的差异。一位资深银行家向本报记者坦言，在国内商业银行存贷比纷纷接近超过75％高压线和资本充足率不断下降的背景下，“很担心明年还有没有8万亿贷款可投放。”

　　据中金公司统计，目前商业银行总体存贷比已经高达67％，一部分股份制银行和小银行存贷比已经接近75％。巴曙松说：“如果75％的底线不做雕琢，银行吸收不到新的资金来源，即便把规模限制取消，银行也放不了款。”

　　信贷投放面临结构性挑战

　　在上述银行家看来，支持商业银行快速信贷投放的现实基础发生了变化，“2012年，不可能再来一轮‘四万亿’投资计划了，四万亿计划带动了2009年9.59万亿和2010年7.95万亿的信贷投放。”

　　巴曙松也认为，从实际需求看，基础设施投资需求在2008年的投资狂潮中基本上得到了很好的满足，“两三年之后，已开工的项目还没有结束，再重新开基础设施，不现实。”

　　一位银监会中层官员在11月底国研中心召集的九华山庄会议上坦言，2009年将近10万亿新增贷款中，6万亿贷款是为了配合“四万亿”计划投向了基础设施，“工程投入一般是一个抛物线态势，第一年不是最多，第二年慢慢上升，然后逐步下降。”

　　如此看来，即便按照平行线的模式，2010年投向基础设施的贷款也在6万亿左右，这意味着当年新增的7.9万亿贷款中，仅有1.9万亿投向了中小企业等实体。

　　“一方面，信贷投放额很大，另一方面中小企业又几乎拿不到银行贷款，整个社会必然缺钱。”上述监管层官员表示，这也可解释2010年尤其2011年以来，货币总量多与货币短缺并存，流动性泛滥和流动性短缺并存的结构性痼疾了。“一旦成为结构问题，要想解决就很难了。即使明年货币政策放宽，如果信贷结构不调整，企业依然拿不到钱，企业的资金依然紧张。”上述监管官员指出。